債券投資簡介（上）

在討論債券投資前，我們必須先建立兩個基本的投資學觀念，因為所有的投資工具都是建構在這兩個理論上：

1. 資產中立性

在財務經濟學當中，所有資產的價值都是中立的，所謂的中立是指投資人原則上不會因為持有這個資產而享受到任何超額報酬，也就是說今天所付出的購買成本實際上應該會等於未來所收回來的現金價值，而不會出現購買成本大於或小於未來價值的情形。

2. 風險貼水

相信大多數的讀者都聽過「高風險，高報酬」這句話，用白話來說當投資人所面臨的風險越高，他會希望能夠用更高的報酬來貼補他的可能損失，這就是投資學上所謂的「風險貼水」概念。

雖然債券相對於股票來說是一種更為穩定且安全的投資工具，但投資債券仍有其風險性，而投資債券的風險主要可分為利率風險及違約風險這兩種。以利率風險來說，會想要投資債券無非是希望追求比銀行定存更高的報酬，因此債券利率比銀行利率高越多，其價值也就越高；但為什麼發行人必須發行比銀行利率還高的的債券來借錢，就是因為發行人有可能會有還不出錢（違約）的可能性，債券利率與銀行利率間的差額其實就是一種「風險貼水」。

有了上述的概念後我們可以知道，利率是影響債券價格的主要因素，所以一檔債券的價格實際上就是投資人未來可以收到的所有現金（每期的利息及到期之本金）之折現值，而這個折現率則包含了風險評價的概念在裡面。當我們把一檔債券未來的所有現金流折現回來後的價值就是債券的目前的價值，如果這個價值是高於債券的票面發行價值，那就是「溢價」，反之則是「折價」。然而不管債券是溢價、平價或折價發行，隨著到期日的接近，債券價格最終會趨近於面額，因為當到期日來臨的那一天，債務人必將以面額償還本金，這就是債券的收斂性。

價格 vs 面額		票面利率 vs 殖利率
價格>面額	溢價	票面利率>殖利率
價格=面額	平價	票面利率=殖利率
價格<面額	折價	票面利率<殖利率

沒有學習過投資學的讀者在進行債券投資的時候常常會誤以為選擇票面利率越高的債券其投資報酬率越好，但實際上並不是這樣，雖然票面利率確實是實際決定每期究竟可以領多少利息的因素，但讀者千萬不要忘記資產中立性的原則，當你可以領越多的利息，通常也代表著這檔債券越貴，如果該債券是屬於「溢價發行」，代表當債券到期時所領回的本金會比你當初的購買成本還少（例如：以106元購買年息6%的債券，到期時只會拿回100元的本金），所以我們在衡量一檔債券的實際報酬其實看的是「到期殖利率」及「贖回殖利率」這兩個指標。

「到期殖利率」代表的是考量目前買價及未來持有至到期總共收到的利息及本金後的年化報酬率，這個報酬率實際上才是投資這檔債券的真實報酬率。然而因為債券價格會隨著當時的利率變化而波動，所以有些投資人會趁著利率下跌，債權價格上漲的時候提前出售債券來賺取價查，這種情況下投資債券的真實報酬率就叫做「贖回殖利率」。對投資人來說，購買債券的當下要看的是「到期殖利率」，這是保守操作的情況下，放著都不動到期贖回的最終報酬；在持有期間則是要看「贖回殖利率」，這代表當下如果賣掉，持有期間的報酬率。