債券投資簡介（下）

當我們要投資債券時，除了看殖利率之外，另一個要關注的就是債券的信用（違約）風險，目前市場上有三家主要的信用評等機構，每一檔在市場上公開發行的債券都會有對應的信用評等，一般來說我們可以把信用評等分成投資級及非投資級兩種，投資級債券基本上被認為債權人具有穩定的債務履行能力，違約機會較低；非投資級債券又稱為「垃圾債券」，被評為非投資級的債券，代表其發行人違約的風險相對較高，而依據風險貼水原則，這種債券的要求利率也會比較高，而我們常聽到的「高收益債券」其實多半都是這種非投資等級的債券。

投資債券最害怕的其實不是利率變動而是債務人無法還款，這時候就必須要變賣債務人的資產來償還負債，而依照受償順位可分成主順位、次順位及應急可轉債，而主順位又分成有無擔保這兩種。主順位代表債權擁有最優先的受償順位，如果這個債券有有擔保品做抵押，那基本上安全性應該是非常高，但也因為這種債券的風險低，因此風險貼水也少，所以利率通常不會太漂亮。

在這些債券當中，「應急可轉債」（俗稱CoCo Bond）是一種比較特殊的債券，有需要要特別跟讀者介紹。CoCo Bond一般來說只允許金融機構發行，這一種金融機構為了因應2010年出版的巴塞爾協定III（Basel III）對銀行的資本要求所設計出來的資本債券。由於巴塞爾協定對大型金融機構的資本適足性有嚴格的規定，若資本適足性過低，就會要求銀行必須增資，但由於增資會造成股本膨脹拉低股東權益報酬率(ROE)進而影響股價，所以金融界才會設計出一種法律上是債券但當特殊情況發生時可以跟股票一樣吸收虧損的資本工具。

在一般情況下CoCo Bond被視為債券，與一般債券不同的是CoCo Bond通常不會有到期日，所以又稱為「永續債」，但沒有到期日的債券代表債權人永遠拿不回本金，這種債券不可能會有人買，所以CoCo Bond通常會設定一個贖回點，可能是發行日後的五年或十年，如果到了這個贖回點，發行人選擇不贖回，那與債權人約定的利率就必須重新議定，通常都會比原新的利率再高很多，所以雖然號稱「永續」但絕大多數的發行人都會選擇贖回。

會稱為「應急可轉債」是因為一但發生特殊情況，例如：銀行資本適足性不足有流動性危機，這時候發行人可以強制把這些CoCo Bond轉換成普通股，而我們都知道普通股是沒有保證利息及本金的（通常當銀行發生危機的時候，普通股股東是第一個必須承擔損失的人），有些CoCo Bond甚至規定可以直接註銷，以2023年年初瑞士信貸危機為例，瑞士政府就強制註銷了瑞信所發行的CoCo Bond，當時這個舉動引起債市相當大的恐慌，因為一般來說債券的清償順位是在股票之前，而當時瑞士信貸並未倒閉，當局卻直接註銷CoCo Bond，等於是債權人比股東還要先被犧牲掉。

CoCo Bond由於有這樣的潛在風險，所以CoCo Bond的票面利率也比相同公司所發行的主順位或次順位債高很多，一般來說只有專業投資人才有辦法在銀行通路中購買到這種債券，而且通常這種債權的基本投資門檻也很高（一般來說是USD 200,000為一個單位）。過去能發行CoCo Bond的金融機構都是所謂「大到不能倒」的系統性銀行，很多人認為這種銀行不可能會倒閉，但也是因為這種銀行不能倒，所以巴塞爾協定才會允許金融機構發行這種債券，用來吸收金融危機發生時的損失用以減緩大眾的可能傷害，所以換句話說，一但真的發生危機，CoCo Bond的持有人就是第一批被推出來犧牲的人。

最後若要投資債券還要記得去看一下該債券的存續期間(Duration)，這邊所指的存續期間並不是債券到期期間，而是透過利息加權所計算出投資人收回其債券投資的資金所需之時間。我們可以簡單理解成存續期間越短的債券，代表投資人回本的時間就越短，所承擔的風險也就越小。通常存續期間越長的債券，因為回收期還很長，所以對利率的敏感度會比較強；相對起來，存續期間越短的債券，因為回收時間短（可理解成還本比較快）所以利率變動對價格的影響就會較小。