倫巴底貸款簡介

隨著「高雄亞洲資產管理中心」轟轟烈烈邁向第三年，金管會為了增加更多財管業務，決定開放亞資中心的金融機構可以為高資產客戶承作俗稱「倫巴底貸款(Lombard loan)」的金融資產組合融資業務，到底什麼是倫巴底貸款? 他與一般的信用貸款又有何差異?今天這篇文章將簡單跟讀者介紹倫巴底貸款的運作邏輯及風險。

倫巴底借款與一般借款最大的差別在於是以貸款人具有流動性的資產做為抵押品，這些資產包含股票、定存、有價證券、保單或結構性金融商品等，幾乎是有價值且具有流動性的資產都可以做為抵押品來辦理貸款，過去基於資產風險管控的問題，金管會並沒有開放國內金融機構承作倫巴底貸款，因此高資產族群只能透過海外銀行來辦理。倫巴底貸款的貸款乘數主要取決於投資組合中抵押品的流動品質，流動性越高或固定收益比重越高，因為風險較低，所以能夠貸出來的金額也越高，貸款乘數最高甚至可以達到80%，幾乎已經與房貸差不多了，加上倫巴底貸款通常是採循環額度，它的計息方式是按照實際動支來計算，銀行核准額度之後，借款人可以隨時動用，也可以隨時還款，在貸款到期前只要繳息而無須還本，如果貸款人要提前還款原則上也不會有違約金，所以資金運用上有相當大的彈性。

在實務操作上，倫巴底貸款被視為一種理財型貸款，貸款人可以透過質押既有金融資產的方式來增加更多的可用資金用於投資，舉例來說，假設某甲有100萬的自有資金想用於投資債市，假設在LTV(Loan-to-Value,貸款與資產比率)為60%的情況下，某甲透過倫巴底貸款總共可以貸出的金額為150萬 (100萬/(1-60%)-100萬)，換言之某甲只需要出100萬的本金，就可以買入250萬的債券，這就是一種槓桿放大的效果，對於在多頭時期，想要擴大投資效果的投資人，可以透過這類借款達到不用處分既有資產即可額外取得資金，由於沒有實際處分資產，所以也不會有所得稅的問題發生。基於循環額度的概念，倫巴底貸款在到期前無須償還本金，因此某甲的投資決策在於投資股市的債券利率是否高於貸款的借款利率，而目前倫巴底借款的利率水平雖稍高於房貸利率，但比個人信貸利率為低，因此對於想要透過槓桿放大投資效益的投資人來說相當具有吸引力!

然而倫巴底貸款既然是理財型貸款，本質上仍會面臨抵押品維持率的問題，大多數的倫巴底貸款都是以金融資產作為抵押，但這類的金融資產價格變動幅度也較大，如果資產的市價跌至維持率以下，借款人就會面臨要增加抵押品或部分還款的壓力，如果貸款人無法在期限內增加抵押品，銀行端就有權強制處分抵押品，其概念與融資融券相同，因此為了貸款的長期穩定性，通常會選擇價格波動性較低的金融資產或是具有固定收益性質的資產作為抵押。由於倫巴底貸款是一種投資組合借款，換言之借款人可以透過再平衡(re-balance)的方式藉由調整投資組合標的來增加貸款額度，有些比較激進的投資人甚至會先借出一筆來購買金融資產，然後拿新購入的金融資產再去抵押另一筆借款，如此重複操作(即俗稱的「疊券」)，讓槓桿倍數進一步放大到6-7倍，這種操作在市況好的時候可以擴大投資績效，然而一但景氣反轉，有可能會造成債務失控。

透過倫巴底貸款或債券疊券的槓桿操作不單要考量有價證券本身的價值，主管機關的監管政策也相當重要。過去政府為了抑制房價失控，中央銀行連續祭出了七波信用管制措施，雖然目前能夠承作倫巴底貸款的金融機構及貸款人僅限於亞資中心的高資產客群，整體放貸金額比重還不高，但未來如果政策方向改變，或市場過熱政府為了避免泡沫化而進行資金收縮，這種具有槓桿效果的貸款都會是最先被檢討或管制的對象，投資人在進行槓桿操作時務必謹慎為之。最後要提醒，倫巴底投資雖然具有高彈性、易核貸的特性，但融資出來的資金，銀行通常會要求只能在原金融機構內進行閉環投資(In-house reinvestment)，也就是說該資金只能在原銀行的財管帳戶內運用，而某種程度上這也會限縮投資人的投資選擇。